Análise comparativa da utilização da Arbitrage Pricing Theory na determinação do retorno e da volatilidade de ativos financeiros

• Ano de defesa: 2006
• Autor(a) principal: Guilherme Augusto Stivanin
• Tipo de documento: Dissertação
• Tipo de acesso: Acesso aberto
• Idioma: por
• Instituição de defesa: Universidade Federal de Minas Gerais; UFMG
• Palavras-chave em Português: Arbitrage Pricing Theory; Volatilidade; ADRs; Cointegração; Retorno; Ações; Administração; Administração financeira
• Link de acesso: http://hdl.handle.net/1843/CSPO-6VLE9Q

Desde o trabalho inicial de Markowitz (1952), a administração de ativos financeiros tem sido tratada a partir da combinação do binômio risco/retorno. Dentre os modelos que visam explicar o comportamento dos preços das ações dois têm se destacado: o Capital Asset Pricing Model (CAPM) e a Arbitrage Pricing Theory (APT). Ambos os modelos têm como variável dependente o retorno dos ativos e foram exaustivamente aplicados às mais diversas realidades nas últimas quatro décadas. A outra variável presente no modelo de Markowitz - o risco, medido pela volatilidade dos retornos, tem sido objeto de maior interesse de pesquisadores em um período mais recente, motivado pelo aumento da volatilidade das variáveis financeiras a partir da década de 70, com o colapso de Bretton Woods e os choques do petróleo. Poucos trabalhos têm buscado definir quais fatores de natureza econômica ou financeira exercem influência sobre a volatilidade dos preços das ações. O objetivo geral desta pesquisa foi testar a aplicabilidade da APT a papéis de empresas brasileiras negociadas nos mercados americano e brasileiro tendo como variável dependente a volatilidade e efetuar uma análise comparativa da utilização do modelo para as séries de volatilidade e de retorno. Para o teste da APT, foram selecionadas 22 variáveis, sendo 13 relativas à economia brasileira e 9 à economia norte-americana. Para se verificar a aplicabilidade das variáveis aos tipos de papéis analisados, foram efetuados testes de cointegração para se comprovar a existência, ou não, de uma tendência estocástica nas séries. A metodologia utilizada para a APT foi o procedimento de dois estágios desenvolvido por Fama e Macbeth (1973): regressão em séries temporais para a obtenção dos coeficientes de sensibilidade dos fatores (betas) e regressão cross-sectional para a obtenção dos prêmios de risco. Verificou-se que a formulação teórica da APT é passível de ser utilizada para definir os determinantes dos movimentos na volatilidade dos ativos financeiros, com a ressalva de que os resultados tendem a ser inferiores aos obtidos quando se tem como variável dependente os retornos dos ativos. Analisando os resultados obtidos e a magnitude da diferença entre tais resultados, conclui-se que, apesar do resultado inferior, a aplicação da APT na definição dos determinantes dos movimentos na volatilidade dos ativos financeiros é uma possibilidade a ser amplamente considerada na pesquisa sobre o tema.